建信12月投资观点:大类维持标配，积极寻求机会

一、观点摘要

11月国内股债微幅收涨，欧美股市先涨后跌，金价同样的走势处于相对高位。央行近期全面降准，市场对后市是否有降息举措高度关注。从配置上，我们目前仍将保持大类资产的中枢仓位标配不变，但同时也积极关注各类市场可能出现的投资机会。

二、基本面形势简述

需求端：社会消费品零售总额超预期小幅回升

10月，在节假日消费、网络购物促销前移、通讯器材新品销售等因素带动下，全国市场销售保持恢复态势。社会消费品零售总额同比增长4.9%，增速比上月加快0.5个百分点，两年平均增长4.6%。

生产端：10月制造业PMI为49.2%，继续低于临界点

10月，受电力供应仍然紧张、部分原材料价格高位上涨等因素影响，中国制造业PMI比上月下降0.4个百分点，继续低于临界点。其中，大型企业PMI为50.3%，高于临界点；中型企业PMI为48.6%，比上月下降1.1个百分点，低于临界点；小型企业PMI为47.5%，与上月持平，低于临界点。

价格端：CPI同比、环比超预期上涨

10月，受特殊天气、部分商品供需矛盾及成本上涨等因素综合影响，CPI有所上涨。从环比看，CPI由上月持平转为上涨0.7%。从同比看，CPI上涨1.5%，涨幅比上月扩大0.8个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。

货币端：M1创近3年来新低，M2连续2个月超预期回升

10月末，M2余额233.6万亿元,同比增长8.7%，增速比上月末高0.4个百分点，比上年同期低1.8个百分点；M1余额62.6万亿元,同比增长2.8%，增速分别比上月末和上年同期低0.9个和6.3个百分点。M1和M2同比增速差扩大，反映出当前实体经济的生产投资意愿和资金盘活程度较差。

三、市场回顾与投资建议

固定收益资产：维持标配

目前利率市场的利好因素主要有：1. 三季度货币政策执行报告凸显了当前货币政策稳增长的重心，“宽货币”预期重新出现，2. 基本面角度，经济基本面压力较大成为市场共识，3. 央行对资金面仍较为呵护，当前债券市场流动性相对充裕；利空因素主要是央行三季度的的货币政策执行报告，市场存在“宽信用”将发力的解读。

我们对于利率的判断是，方向取决于“宽货币”和“宽信用”的此消彼长，仍维持震荡行情判断，目前信号仍不明确。

信用市场方面，利好因素主要有：1. 银行理财整改的冲击暂时消退，部分品种利差修复，减缓信用债恐慌情绪，2. 资金利率预计仍会保持在低位，3. 产业债基本面得到修复，盈利与现金流情况都处于历史较好位置；利空因素是：随着市场反弹，信用利差恢复到较低的位置，性价比再次下降，并且地产债的冲击仍未结束，虽然个别主体极端情绪修复，但行业整体仍未看到拐点。

因此我们当前对信用的判断是赔率下降，胜率有所改善，信用债仍将作为配置的底仓。

权益资产：维持标配

市场微观层面上，当前A股估值整体尚可，且市场微观资金面仍充裕，稳增长的政策组合和信号更加明确，现阶段关注大盘在年末-春季行情的持续性，结构上，四季度在配置成长赛道的同时，金融地产板块存在估值修复的可能。

1、重点关注：（1）核心资产估值趋于合理后的投资机会，基本面预期仍处于低位，如受成本和供应链问题压制的中游制造，部分消费和医药行业；（2）调整后股价处于相对低位的高景气品种，如国产化逻辑推动的半导体、芯片以及军工。

2、军工、新能源汽车等景气行业逐渐成为市场共识，需要逐步验证业绩与估值匹配度，防止业绩边际变化导致双杀。

3、钢铁、煤炭、化工等低估值板块在估值明显提升后，与业绩基本匹配，进一步配置意义降低。

另类资产：维持标配

相对价值（量化对冲）策略

IC目前分红矫正后基差收敛至7%左右，对冲成本较之前有所降低，利好中性策略；两市成交量活跃，成交额连续21个交易日万亿水平以上；市场风格偏向成长，新能车、光伏、有色、能化等板块依旧活跃，消费、金融等板块开始逐步反弹；中小票、创业板开始逐步反弹，利好量化中性策略。

CTA策略

PPI向CPI继续传导，通胀和就业的影响仍在，美国十年期国债1.55左右；商品市场呈现结构性行情，接下来通胀、限产和碳中和等因素将继续博弈；政策调控的边际效应递减，黑色板块经过深度调整后开始逐步反弹；商品波动率抬升后会逐步反弹，CTA前期经历上时间回撤。

黄金

美债收益率抬升，美元指数反弹，避险情绪降低，黄金短期配置性价比较低，继续低配策略。

四、资产配置观点与12月投资方向总结

关于建信信托

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