周三机构一致看好的十大金股

类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：陈照林,瞿永忠日期：2018-09-04

公司发布2018年半年报,公司2018年H1实现营收63.3亿元(+25.0%);实现归母净利润为7.3亿元(+31.2%),扣非归母净利润6.3亿元(+41.0%%)。其中Q2实现营收31.0亿元(+24.4%),实现归母净利润3.4亿元(+36.1%)实现扣非归母净利润-2.4亿元(-33.3%),非经常性损益主要系0.96亿元的专项扶持基金及税收返还。收入端,收益管理效果显著。2018H1受制于国内一二线机场时刻控制,公司ASK增速同比放缓,整体/国内/国际的ASK增速分别为18.3/17.8/20.3%。上半年公司的收益管理策略成效极佳,仅用2.5pct的客座率下降换来了11.5%的客收同比增长、其中国内航线客收增长14.8%,整体客座率为89.3%、其中国内航线客座率维持在91.4%。我们测算公司客收Q1/Q2增幅分别为13.8%/9.0%,上海航点的良好供需格局和票价天花板提升助力公司客收上涨。2018H1公司引进4架A320,下半年Q4计划引进4架,在时刻管控背景下,公司上半年飞机日利用率同比上升1.1%,反应了在新航点的拓展投运较为顺利。2018H1公司收到航线补贴3.9亿元,较去年同期5.1亿元有较大下。

成本端,单位扣油成本降幅收窄。2018H1公司营业成本55.6亿元(+20.8%),毛利率8.97%(+3.19pct)。18H1国内航油出厂价同比+19.5%,公司单位ASK燃油成本仅增长12.1%,主要系节油系统的使用使单位油耗降低3.5%,公司单位ASK扣油成本同比-2.2%。上半年定增发行利息支出减少,使得财务费用同比减少0.63亿元。

投资建议与盈利预测:春秋航空实施的收益管理策略与上海航空市场良好的供需格局形成共振,且票价天花板的抬升将进一步提升公司客收水平。行业上看,暑假放假延迟、世界杯等暑运需求端不利因素消退,供给端收缩带来的票价弹性或得以验证。在人民币贬值背景下公司汇率中性管理策略价值凸显。向前看19年燃油成本基数效应赋予公司更大业绩弹性。我们继续看好上海基地航线盈利能力提升,预计公司18-20年EPS分别为1.7/2.4/2.6元、对应PE为19.4/13.6/12.7倍,维持目标价43.4元、维持“买入”评级。

风险提示:时刻拓展不及预期;机队引进不及预期;经济增速大幅下降;油价大幅上涨

　　闻泰科技:通讯业务经历阵痛期,安世半导体续增长

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：骆思远日期：2018-09-04

中报概况:上半年闻泰科技营收54.26亿元,同比下滑31.21%,归属于上市公司股东的净利润-1.77亿元,同比下滑201.47%;扣非净利润-1.94亿元,同比下滑266.94%。

受房地产及通讯均受行业影响较大,通讯业务预计逐季好转。2018上半年,房地产业务受国家房地产调控影响致收入下滑。2018年上半年,国内手机市场出货1.96亿部,同比-17.8%;新上市机型397款,同比-30.0%。闻泰科技通讯业务受机型数及销量影响,一季度由于全面屏切换的空档期,营收大幅-60.73%。2Q营收37.10亿元,同比5.5%,有所缓和。公司中报指出手机新项目后续即将大幅量产出货,预计三四季度营收将逐季转好。

期间费用率大幅上升,致双季净利润落负值。闻泰科技上半年毛利率8.15%,与去年同期相比微降0.13%,但期间费用率从6.02%上升至10.92%。其中销售费用率微降,财务费用率从0.69%提升至1.75%,管理费用率从4.39%提升至8.46%,大幅影响净利率表现,1Q和2Q净利润分别为-0.57和-1.2亿元。管理费用主要系通讯业务为5G项目及新增客户项目研发而大量储备研发人员所致。财务费用变动原因主要是银行贷款利息支出增加及汇率变动影响,为配合公司业务整合,预计贷款导致的财务费用将上升。

ODM行业第一地位仍然稳固,5G手机开发中。2017年闻泰成功打造华为、小米、联想、魅族等品牌的10余款畅销产品,又增加LG和Vodafone两个优质客户,前5大客户销售占提升至88.7%,2018年新增三星、OPPO等客户手机订单。闻泰已与高通、联想、OPPO、VIVO、小米等公司联合推出“5G领航”计划,共同合作开发5G将带来的全球巨大机遇,是美国高通公司战略合作伙伴,目前被高通公司列为较高优先级客户。

稳步推进去房地产化,收购安世半导体进行时。2017年已公告剥离房地产业务,2018年将彻底转型。2018.5.11,公司公告正在筹划购买安世半导体的间接控股股权,8.17公告拟采取向交易对方发行股份及支付现金的方式购买安世半导体股权,目前交易方案尚未确定。假设安世半导体重组顺利,将于明年为闻泰提供约20亿净利润。

下调盈利预测,维持买入评级。闻泰科技中报利润大幅低于预期。基于以下三点:闻泰目前在供应链参与及获利程度较低,下调相关营收及利润率预期;房地产业务剥离时点晚于预期,大幅影响2018净利润;新增安世半导体盈利预期。将2018/19/20年收入预测从310/533/819亿下调至228/393/557亿,归母净利润预测5.8/9.2/16.0调至2.8/9.5/9.8亿元。当前闻泰2019年PE20X,参考万得半导体指数动态PE38X仍较低,维持买入评级。

　　航天信息:社保征管改革带来系统建设红利,税控领军有望核心受益

类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：杨然日期：2018-09-04

事件:新华社7月20日讯,中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《国税地税征管体制改革方案》,明确自2019年1月1日起社会保险费由税务部门统一征收。

社保征管改革带来税局系统建设需求,公司作为税控龙头有望核心受益,且薪酬成本受影响较小。1)《方案》明确从2019年1月1日起,将基本养老保险费、基本医疗保险费、失业保险费、工伤保险费、生育保险费等各项社会保险费交由税务部门统一征收,将带来社保征收系统建设需求。2)公司以税务信息化起家,一直作为金税工程核心参与者,如果相关系统建设需求涉及金税三期或申报系统,公司有望核心受益。3)基于谨慎假设,预计社保征管新规对母公司薪酬成本影响较小,对子公司影响在5%以内。

税务信息化起家,“金税工程”系统建设核心参与者。1)公司背靠航天系统优势,深度参与金税工程,成长为税控规模第一大的盘商和服务商,服务的企业用户总量超过1100万户,税控行业市场份额将近70%。2)“金税工程”系统建设核心参与者。1993年为解决偷税骗税,航天工业总公司倡议建设全国税控收款系统,开始为期五年的“金税工程”一期。2000年开始的“金税工程”二期重点建设推广防伪税控系统,同年公司成立。2008年开始的“金税工程”三期期间,公司全程参与国家“三金工程”,借助税务信息化浪潮完成了税控产品的更新换代,并打造了税务相关系统建设能力。

子公司整合体现执行力,财税SaaS及企业服务领军地位逐步确立。1)深耕税控业务二十年,确立了税控领军地位(70-80%市占率),2017年企业客户数超过1000万,且2018上半年增长迅速。2)公司在全国各地外勤服务人员超过万人,规模国内顶级且了解客户实际需求。随着近两年税控IT系统升级,外勤服务人员劳动力得到解放,通过内部业务培训、具备渠道复用可能。3)根据财报,2017年公司二级和三级子公司总数为100家,同比减少约30%,而2018上半年仅为72家,相关子公司整合带来内部竞争压力加大,公司管理和执行力得到加强。4)根据诺诺金服官网,核心银行浦发、招商合作贷款产品已全国全面推广,草根调研了解下半年推广加速,预计2018年贷款额继续放量。并且,诺诺财税SaaS产品成熟,也与金蝶、用友等SaaS大厂战略合作,通过万人地推团队,可推广金融、财税等各类企业服务,公司作为国内财税SaaS及企业服务领军的地位逐步确立。

业绩加速点明确,维持“买入”评级。企业客户数、会员服务、普惠金融将是公司中期成长加速因素。根据关键假设,预计2018-2020年营业收入为338.18亿、400.94亿和478.31亿,归属上市公司股东的净利润为16.03亿、22.07亿和30.05亿。维持“买入”评级。

风险提示:税控行业性降价影响相关企业当期利润;业务推进不达预期;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。

　　隆基股份:业绩符合预期,龙头坚定扩产

类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：曾朵红日期：2018-09-04

半年报业绩增长5.73%,符合预期:公司发布2018年半年报,报告期内公司实现营业收入100.02亿元,同比增长59.36%;实现归属母公司净利润13.07亿元,同比增长5.73%。对应EPS为0.47元。其中2季度,实现营业收入65.32亿元,同比增长81.99%,环比增长88.24%;实现归属母公司净利润7.64亿元,同比下降4.12%,环比增长40.62%。2季度对应EPS为0.27元。

业绩符合预期:1)上半年公司实现单晶硅片出货15.44亿片,同比增长77.88%,其中对外销售7.58亿片,同比增长68.82%,自用7.86亿片;硅片贡献收入29.23亿元,同比增长23.8%;对应销售均价3.86元/片(不含税),较17H同比下降了1元/片左右(不含税)。硅片外销毛利率17.1%左右,同比下降了18.3个百分点。贡献净利润3.5-4亿元。2)单晶电池组件出货3232MW,其中单晶组件对外销售2637MW,自用375MW,单晶电池对外销售220MW。组件事业部贡献收入67.20亿,同比增长74.90%。组件平均毛利率23.8%左右,同比下降11.2个百分点。组件事业部贡献净利润6.5-7.0亿元。3)电站方面预计贡献净利润3-3.5亿元左右,其中运营部分1-1.5亿,电站转让2-2.5亿元左右。整体盈利能力方面,上半年毛利率、净利率分别同比下降了12.49、6.63个百分点,Q2毛利率、净利率分别环比上升了1.08、3.3(扣非)个百分点,盈利能力有所恢复。

海外组件销售放量:报告期内,公司加强了海外市场的业务布局和通道建设,带动单晶组件海外销量快速增长,2018年上半年,公司海外单晶组件销量达到687MW,是去年同期的18倍。在公司的引领下,随着单晶产品性价比优势的进一步凸显,单晶市场占有率得到有效提升。

费用率下降,现金流改善:公司2018年上半年季度期间费用同比增长42.60%至8.94亿元,期间费用率下降1.05个百分点至8.94%。2018年上半年经营活动现金流量净流入11.69亿元,同比增长925.81%;销售商品取得现金83.53亿元,同比增长132.76%。期末预收款项13.68亿元,同比增长61.91%。期末应收账款44.86亿元,同比增长37.52%。期末存货45.72亿元,同比增长192.70%。

投资建议:我们预计2018-2020年归属母公司净利润分别为25.03、32.13、43.13元,同比分别下滑29.8%、增长28.4%、增长34.2%,EPS分别为0.90元、1.15、1.55元。维持买入评级。

风险提示:政策波动、竞争加剧盈利能力下滑、单晶发展低于预期等

　　金隅集团2018年半年报点评:水泥助力业绩增长,长期看好公司发展

类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：黄道立日期：2018-09-04

收入增长20.02%,净利润增长30.54%,EPS0.23元/股

2018年H1金隅股份实现营业收入353.65亿元,同比增长20.02%,实现归属母公司净利润24.10亿元,同比增长30.54%,EPS为0.23元/股,基本符合此前业绩预告。公司Q2单季度业绩表现突出,实现营收254.26亿元,同比增长40.27%,归母净利润26.23亿元,同比增长86.57%。

水泥板块大幅增长,打造京津冀建材领导者

上半年公司水泥及混凝土板块实现营收156.9亿,同比增长12.7%,利润14.1亿元,同比大增472.4%,主要受益于水泥价格上涨。其中,实现水泥销量3721万吨,熟料销量643万吨,合计水泥熟料综合毛利36.6%,同比提高7.2个百分点;混凝土部分销量为627万方,基本同比持平,毛利率同比提升2.5个百分点至10%。公司目前是全国第三大水泥企业,以京津冀为核心布局全国13个省市自治区,在于冀东水泥重组后区域格局逐步向好,熟料和水泥产能分别达1.1和1.7亿吨,其他预拌混凝土产能约7200万立方,预拌砂浆产能225万吨、骨料产能约3850万吨、助磨剂外加剂产能约34万吨。

地产业务未来承受一定压力,物业投资稳定增长

公司上半年房地产板块业务收入和利润分别实现99.5亿、19.7亿,同比增长36.3%和38.5%。但由于市场调控压力,上半年公司合同签约91.9亿元,同比减少31.2%,现金回款92.5亿,同比减少23.3%。上半年公司共获得4宗土地,新增土地储备57.75万平米,总计土地储备857.31万平,为公司地产板块业绩提供长期保障。物业投资板块公司上半年收入18.9亿,同比增长13.17%,上半年写字楼和公寓平均出租率分别为91.3%和96.8%,喜来登平均入住率81%,同比提高5个百分点,市场拓展稳步推进。

估值低廉、资产优质,具备长期投资价值,继续给予“买入”评级

公司是全国最大的建材生产企业之一,在与冀东整合后水泥业务成为京津冀区域龙头企业,区域格局改善、竞争能力提升;同时公司土地储备丰富,工业用地转换有望带来价值重估。目前市值已破净,估值低廉、资产优质,具备长期投资价值,预计18-20年EPS分别为0.35/0.40/0.45元/股,对应PE为10.1/8.8/7.8x,继续给予“买入”评级。

风险提示:水泥区域需求超预期下降;房地产调控超预期

　　景旺电子:半年报符合预期,优质产能有序扩充

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：孙远峰日期：2018-09-04

事件:①公司发布2018半年报,实现营业收入22.75亿元,同比增长15.47%,营业利润4.70亿元,同比增长22.53%,归属于母公司股东的净利润3.91亿元,同比增长23.82%。②公布限制性股票激励计划(草案),拟向高级管理人员、核心管理人员、核心技术(业务)人员等26名激励对象授予限制性股票数量为300.00万股,约占计划公告时公司股本总额40800万股的0.74%,授予价格为28.56元/股。对应业绩考核目标:以2017年净利润为基数,2018~2021年净利润增长率分别不低于20%、44%、73%、107%。

毛利率稳定在高位,产能有序扩充。2018上半年公司销售毛利率32.63%,同比提升0.59pct。销售费用同比增长31.05%,主要系拓展市场及销售规模增加导致销售人员薪资、运输费用及代理费增加。管理费用同比增长27.38%,主要系江西景旺二期项目新工厂前期投入及公司加大研发投入、提高集团管控能力使得本期研发费用、管理人员薪资费用增加。财务费用同比减少275.58%,主要系人民币大幅贬值,汇兑收益增加。公司江西二期项目边建设边投产,半年报披露,首条智能化生产线在Q1末投产,第两条智能化生产线于Q2投产,整体形成逾月产10万㎡的产能,预计Q3末第三条线投入生产。同时,公司积极推进珠海景旺生产基地建设条件的筹备,完成了珠海景旺环评申请工作,获得了广东省环境保护厅对珠海景旺年产高密度印刷电路板300万㎡、柔性线路板200万㎡产业化项目的同意批复。

研发投入积极,备战汽车电子、5G 新需求。报告期内,公司研发投入1.08亿元,同比增长30.93%,实现高密度多层柔性板、高精度指纹识别柔性板等研发技术的批量化生产应用,积极储备了汽车电子、自动驾驶、智能消费电子、5G 无线通讯等方面的新技术,大力开发并积累了汽车电子安全部件PCB 产品、应用于5G 通讯设备的PCB 产品的制造能力。

客户认可彰显品质,看好公司可持续稳健发展。公司获得博世汽车颁授优秀供应商奖、科世达颁授最佳配合奖、vivo 颁授年度一级FPC品质奖、天马颁授全球卓越质量奖、海拉颁授优秀供应商奖等。凭借优秀的产品质量和技术实力,公司成功引进了汽车电子、自动驾驶、新能源、5G 相关应用、OLED 显示、无线充电等领域的客户,包括法雷奥(Valeo)、安波福(Aptiv)、德尔福技术(Delphi Technologies)、Lumileds、三星SDC、宁德时代、安费诺、德普特等,为公司可持续发展打下稳固的客户基础。

投资建议:我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为8.46亿、11.03亿、14.20亿,对应EPS 分别为2.07元、2.70元、3.48元,同比增速分别为28.3%、30.3%、28.7%。鉴于汽车电子、5G 应用新 兴需求,以及高端客户的引入,同时预期公司新建自动化产线有望实现更高良率和效率,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为67.5元,对应2019年25倍PE。

风险提示:宏观经济下滑;汽车电子、5G 应用低于预期;新项目投产进度不及预期。

　　中国建筑:1H18业绩稳健增长,基建业务保持较快发展增速

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：王鑫,苏多永日期：2018-09-04

事项:公司发布2018年半年度报告,实现营业收入5,889.27亿元,同比增加12.1%;实现归属于上市公司股东的净利润191.38亿元,同比增长6.1%,扣除非经常性损益后为188.58亿元,同比增加6.5%。实现EPS 0.42元(扣除优先股股息、永续债股息以及限制性股票影响后)。

1H18营业收入及净利润稳健增长,基建业务收入保持较高增速:公司2018年上半年分别实现营业收入5,889.27亿元(同比+12.1%,相当于2017年全年营收10,541.07亿元的55.87%)和归属于上市公司股东的净利润191.38亿元(同比+6.1%,相当于2017年全年归母净利润329.42亿元的58.09%)。如考察同期营业利润及利润总额则分别同比增加11.12%、9.57%,我们判断少数股东损益及所得税增加或影响归母净利润增速略低于预期。期内非经常性损益合计2.79亿元,较1H17的3.37亿元有所减少。从业务结构来看,公司房建、基建、地产及勘察设计业务分别实现营收(不考虑内部抵消)3,749.96亿元(同比+14.1%)、1,263.24亿元(同比+30.2%)、833.87亿元(同比-10.0%)、38.42亿元(同比+19.4%)。基建业务收入保持较高增速,1H18增长293亿元,占同期公司营业收入增长总额的46%。房建业务仍是公司最主要的收入来源,占比达到63.7%,比重低于2015、16年但高于2017年(1H15为72.0%、1H16为67.0%、1H17为62.6%);基建业务占营业收入比重逐渐提升,1H18达21.5%(1H15为13.4%、1H16为15.5%、1H17为18.5%),地产业务1H18营收占比有所下滑达14.2%(1H15为13.9%、1H16为16.2%、1H17为17.6%)。从市场结构来看,国内业务实现营收5,500.61亿元(同比+12.7%),收入占比为93.4%(同比+0.5个pct);海外业务实现营收388.66亿元(同比+4.5%),收入占比为6.6%(同比-0.5个pct),海外收入增速较去年有所减缓。分季度来看,公司Q1、Q2分别实现营收2,701.61亿元(同比+15.0%)、3,187.66亿元(同比+9.8%),Q2营收环比增速达到18.0%。

综合毛利率略有提高,基建业务毛利率及毛利贡献占比持续提升:

报告期内,公司综合毛利率达到10.5%,较1H17提高了0.1个pct。从业务结构来看,公司房建、基建、房地产及勘察设计业务毛利率分别为5.4%(同比-0.4个pct)、8.7%(同比+ 0.7个pct)、33.9%(同比+5.9个pct)及13.0%(同比-4.5个pct),毛利贡献占比分别为33.7%(同比-0.9个pct)、18.4%(同比+4.2个pct)、47.1%(同比-0.3个pct)、0.8%(同比-0.2个pct)。基建业务毛利率及毛利贡献占比持续提升。从市场结构来看,公司国内业务毛利率为10.3%(同比-0.2个pct),毛利贡献占比为91.3%;海外业务毛利率为13.8%(同比+4.9个pct),毛利贡献占比为8.7%。海外业务毛利率及毛利贡献占比提升。期间费用方面,报告期内公司期间费用率为3.01%,同比持平;其中管理费用同比增加17.1%,主要为业务规模扩大及管理人员增加;销售费用同比增加13.4%,主要为地产业务广告费、宣传费、销售佣金增加;财务费用同比增加18.7%,主要为公司长、短期借款增多导致相应利息支出增加。

资产减值方面,报告期内公司发生资产减值损失26.23亿元,同比减少5.91亿元(-18.39%),主要是存货跌价损失及其他资产减值损失有所减少。净利率及ROE 方面,销售净利率为4.68%,同比降低了0.17个pct。ROE(加权平均)为7.97%,同比降低了0.67个pct。存货方面,报告期末存货较年初增加1,020亿元,主要为期内部分项目结算周期较长,导致已完工未结算款增加;以及期内房地产投资开发增加,房地产开发成本增长较快所致。

经营性净现金流出增加同时筹资性现金大幅流入,有息负债规模增加:报告期内公司经营性净现金流为-616.08亿元,较2017年同期流出增加28.82亿元(同比+4.9%),主要构成为本期地产业务现金净流出323亿元,较2017年同期多流出83亿元,主要是拿地支出、工程款支付增加所致。投资性净现金流为-93.53亿元,较2017年同期流出减少77.03亿元(同比-45.2%),主要为本期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金和投资支付的现金减少所致。筹资性现金流为883.52亿元,较2017年同期增加净流入854.14亿元(同比+2,907.5%),主要为本期吸收投资、借款、发行债券等筹资流入规模增加所致。报告期末公司货币资金余额为2,889.34亿元,较2017年末增加156.81亿元(+5.7%),主要为筹资活动净流入现金较多所致。资本结构方面,期末公司资产负债率为78.79%,较2017年末上升了0.82个pct,但较2017年同期降低了0.46个pct;剔除预收账款后负债率为70.80%,分别较2017年末及2017年同期上升了5.0、3.5个pct。至报告期末公司有息负债总额为4,603亿元,较年初增长824亿元,同比增长21.8%,主要为长期借款增多。应收账款方面,期末公司应收票据及应收账款为1,655.53亿元,较2017年末增加109.02亿元(+7.0%);其中长期应收款增加401亿元,主要为应收PPP 项目款项及工程质量保证金增加所致。期内应收账款周转率为4.3,较2017年同期有所提高。

1-7月新签合同增速同比回落,展望下半年基建及设计业务新签合同增速或修复回升:新签合同方面,根据公司最新经营情况简报显示,2018年1-7月公司建筑业务新签合同额约13,229亿元,同比增长2.0%,增速较2017年同期降低了24.7个pct。从业务结构来看,房屋建筑业务新签9,576亿元,同比增长5.2%;基础设施业务新签3,583亿元,同比增长-5.8%;勘察设计业务新签70亿元,同比增长11.8%。与2017年1-7月相比,2018年1-7月各项业务新签合同增速均有所降低,其 中房建业务增速降低了17.5个pct,基建业务增速降低了42.8个pct,勘查设计业务增速降低了27.3个pct。1-7月基建及勘查设计业务新签合同增速降幅较大,我们判断与年初至今规范地方政务债务、清理PPP项目及资管新规下非标融资萎缩较多等因素有关。随着7月以来中央对于财政货币政策、基建补短板力度加大等下半年发展方向的定调,我们预计公司下半年基建及勘查设计新签合同增速有望改善。此外根据公司中报显示,截至2018年6月底,公司累计获取PPP 项目424个,计划权益投资额6,151亿元,涉及领域包括能源、交通运输、水利建设、生态建设和环境保护、市政工程、城镇综合开发等。目前公司在施PPP项目216个,计划权益投资额3,164亿元,累计完成投资额839亿元。

分地区看,2018年1-7月境内新签12,525亿元,同比增长7.5%;境外新签704亿元,同比增长-46.4%。从房建工程实物量来看,2018年1-7月公司房建业务累计施工面积120,648万平方米,同比增长13.6%;新开工面积21,923万平方米,同比增长18.9%;竣工面积7,010万平方米,同比增长18.4%。地产业务方面,2018年1-7月公司地产业务合约销售额约1,584亿元,同比增长17.7%;合约销售面积约1,064万平方米,同比增长15.1%。公司新增土地储备约1,587万平米,期末拥有土地储备约9,689万平米。

投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为10.2%、10.6%、11.4%,净利润增速分别为13.5%、13.8%、13.7%,对应EPS 分别为0.89、1.01、1.15元(以资本公积金转增股本后),维持买入-A 的投资评级,调整公司6个月目标价为7.56元,相当于2018年8.5倍的预期市盈率估值。

风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。

　　佳发教育:考场信息化进入新周期,新高 考业务高速增长

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文,陈冠呈日期：2018-09-04

事件:公司发布2018年半年报,上半年实现营收1.64亿元,同比增长109.98%;归母净利润4926.53万元,同比增长109.62%,扣除非经常性损益后的净利润为4903.85万元,同比增长129.22%,上半年业绩增速位于预告区间96.17% - 111.06%的上限。

考场信息化新周期到来,高中覆盖率达60%。上半年公司标准化考点设备实现营业收入1.46亿元,同比增长99.28%,占主营业务收入的89.57%。公司于今年迎来国家教育考试信息化建设的新一轮更新周期,同时由于本次建设是采用围绕平台数据整合,展开多系统共同建设,平台子系统数量相比上一轮周期呈倍数增长,因此使公司业务具备更大发展空间,营收增速大幅提升。截至今年上半年,公司已参与28个省、直辖市,近200多个地市的标准化考点建设,音视频采集设备运行在全国1.3万所学校,覆盖了30多万间教室。其中高中学校约8000多所,占全国高中总数的60%左右。

改革高峰已至,新高 考业务进入高速增长阶段。报告期内,公司以新高 考业务为代表的智慧教育产品及 整体解决方案收入达到861.43万元,同比增长了120倍。虽然当前智慧教育业务收入基数较低,但随着新高 考改革的落地高峰期到来以及相关信息化建设刚需的持续产生,未来公司业务将进入高速增长阶段。为了迎接新高 考改革给学校带来系统升级需求,公司研发出以走班排课、学生学业生涯规划、学生综合素质评价为代表的产品模块,上半年正式用户和试点用户量实现了快速增加,超额完成上半年产品进百家学校、服务进十个省的目标。公司计划今年全年覆盖300所新高 考相关业务模块的学校用户,2019年覆盖1300所,2020年覆盖5000所,每年用户数呈倍数增长。

积极探索SaaS 模式,业务模式转型前景可期。上半年公司积极探索走班排课等关键模块的SaaS 化。报告期内,公司走班排课模块实现合同销售70套,其中部分客户开始接受SaaS 服务模式。凭借学校对于新高 考走班制度产生的系统建设刚需,以及公司60%的全国高中可转换资源,未来云化业务有望带动公司业务模式的升级转型,打破项目制对公司业绩增长的周期性限制,形成可持续收入。

投资建议:公司是国内领先的考试信息化与服务企业,传统业务考场信息化系统正处行业新一轮的更新周期,业绩保持高增长。此外,公司凭借“新高 考”改革对“走班排课”等一系列产品的信息化刚需,未来有望打开更大市场。预计2018-2019年EPS 分别为1.08元和1.47元。维持“买入-A”投资评级,6个月目标价45元。

风险提示:市场竞争风险;新高 考改革不及预期风险。