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券商评级:三大股指全线上扬 九股迎掘金良机（9/5）
2018-09-04 15:10:50 来源：证券之星
喜临门2018年中报点评:自主品牌延续高增长态势,盈利弹性有望逐步释放
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：周海晨,屠亦婷日期：2018-09-04
公司公告18年中报业绩,略高于市场预期。公司18年上半年实现营业收入18.44亿元,同比增长55.6%,剔除M&D后同比增长37.1%;实现归母净利润1.23亿元,同比增长29.6%;扣非净利润1.09亿元,同比增长34.1%。18Q2实现收入9.56亿元,同比增长36.3%,归母净利润6948.35万元,同比增长34.5%。经营性现金流量净额同比降低77.7%,主要系上半年支出1.74亿元CCTV国家品牌计划广告费用所致。
中报各业务收入及增速拆分:自主品牌业务实现7.3亿元,yoy50%,延续高速增长态势;代工业务实现6.8亿元,yoy34%;酒店工程实现1.3亿元,yoy22%;影视业务实现0.8亿元,yoy1.1%;新收购的M&D部分实现2.2亿元。
家居板块利润增速与收入增速基本一致:我们对公司上半年报表进行还原分析,若归母净利润1.23亿元:a)剔除新并表的M&D业务净利润(1671万元×51%股权)-收购M&D所增加的财务费用(收购金额3亿元×5%~6%财务成本×半年50%≈800万元)、b)加回国家品牌计划额外摊销部分(上半年收入占全年38%但广告费用摊销50%,额外摊销12%×1.74亿元=2088万元)、c)剔除影视业务净利润(5042万元)后,归母净利润为1.01亿元;同比上年扣除影视业务(2664万元)后归母净利润为6819万元,家居板块净利润同比增长36.3%,与收入增速37.1%基本保持一致。
期间费用情况稳定:销售、管理、财务费用率同比+3.02pct、-1.04pct、+0.24pct,若剔除额外摊销的广告费用2088万元销售费用率回落1.7pct,财务费用增长系收购米兰印象所致。
展店计划有序推进,自主品牌业务盈利情况明显转好。截至报告期末,公司已有门店1730余家,新增300余家门店(60%来自于新加盟商开店),符合公司上半年开店计划;随着下半年旺季来临,预计全年新开700-800家的目标将大概率完成。
2017全年自主品牌净利率约3%,18H1净利率约3-4%,若剔除国家品牌计划广告额外摊销的2088万元对应净利率可提升2.86pct,随着收入规模高速增长,费用率开始降低,自主品牌业务释放盈利弹性的逻辑已开始兑现!营销投入提升品牌认识度、影响力,推出高端产品带动床垫价格提升!公司除了入选CCTV国家品牌计划之外,还聘请专业团队策划举行每月营销活动,上半年共举行了“零压暖心购”、“首秀零压垫”、“背后的力量”、“至爱喜临门”、“爱拼才会赢”五大活动;叠加公司推出“零压垫”、“护脊垫”来进一步教育消费者,提升对睡眠及脊椎健康的重视程度,使得公司床垫的零售价、出厂价和促销价均有所提升:床垫零售单价已超过4000元,对应出厂价约1800元以上,并且促销活动价也从1999~2199元提升至4999~6666元。
展望未来新渠道拓展:分销、社区店帮助公司加速下沉至乡镇并提升床垫二次更新频率。1)分销点:公司目前已完成分销手册并即将开始招商,对象主要为家装公司、整装公司和设计公司。目前公司主要门店集中在城镇、以KA卖场为主,乡镇县级城市若以加盟开店形式下沉速度较慢,采取分销模式能够帮助公司有效将渠道下沉至乡镇,并加强与楼盘和物业的合作,在装修前端捕捉客流;另一方面家装公司由设计师负责销售,公司无形地将设计师间接转化为公司销售人员,成为新收入贡献;2)社区店:公司将于下半年在年份较旧的居民区开设社区店(面积约30㎡~60㎡),并在店内放置多功能高端床垫产品,围绕客户体验、提高消费者与床垫的接触频次并刺激更新需求。
前瞻推进全球化产能布局,从容应对潜在贸易战威胁。公司出资990万美元在泰国设立子公司并租赁工程进行床垫的生产、制造与出口。7月10日美国宣布对华2000亿美元进口商品追加关税,公司设立泰国产线后有利于规避潜在的国际贸易壁垒。未来视订单情况,有进一步扩建提升产能的可能性。此外,泰国人工成本低于中国,且部分床垫原材料(如乳胶等)可就近取材,有效利用当地资源降低生产成本,原来国内分散的市场有望走向集中,推动公司份额提升:出口美国的其他小厂不具备全球化布局产能的能力,关税承压能力较弱,未来床垫出口份额将加速向喜临门这样的龙头转移,进一步推动行业的整合。
专精床垫主业,品牌力+新渠道促进自主品牌维持高速成长;内销盈利弹性开始显现;海外产线布局,利用泰国资源优势深化发展国外业务;内外部利益绑定长期信心十足,维持买入!自主品牌业务开店加速渠道拓展,强化品牌建设,收入规模扩大带动盈利弹性释放。多品类扩张,依托米兰映像补充中高端产品,完善产品梯度。海内外客群持续拓展,外销业务稳中有升。大股东大比例持股+员工持股(13.85元),供应商与加盟商持股(18.43元),17年股权激励计划,长效授予促进团队凝聚力,具备安全边际;晟喜华视董事长大比例增持彰显信心。我们维持公司2018-2020年的盈利预测EPS为0.98元、1.31元、1.71元(YoY分别为36%/35%/30%),目前股价(15.16元/股)对应PE分别为15倍、12倍和9倍,维持买入!
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中国8月CPI年率2.3%，预期2.1%，前值2.1%。中国8月PPI年率4.1%，预期4.0%，前值4.6%。
08:00【统计局解读8月CPI：主要受食品价格上涨较多影响】从环比看，CPI上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，主要受食品价格上涨较多影响。食品价格上涨2.4%，涨幅比上月扩大2.3个百分点，影响CPI上涨约0.46个百分点。从同比看，CPI上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。1-8月平均，CPI上涨2.0%，与1-7月平均涨幅相同，表现出稳定态势。
08:00【 统计局：从调查的40个行业大类看，8月价格上涨的有30个 】统计局：从环比看，PPI上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。生产资料价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.4个百分点；生活资料价格上涨0.3%，扩大0.1个百分点。从调查的40个行业大类看，价格上涨的有30个，持平的有4个，下降的有6个。 在主要行业中，涨幅扩大的有黑色金属冶炼和压延加工业，上涨2.1%，比上月扩大1.6个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨1.7%，扩大0.8个百分点。化学原料和化学制品制造业价格由降转升，上涨0.6%。
08:00【日本经济已重回增长轨道】日本政府公布的数据显示，第二季度经济扩张速度明显快于最初估值，因企业在劳动力严重短缺的情况下支出超预期。第二季度日本经济折合成年率增长3.0%，高于1.9%的初步估计。经济数据证实，该全球第三大经济体已重回增长轨道。（华尔街日报）
08:00工信部：1-7月我国规模以上互联网和相关服务企业完成业务收入4965亿元，同比增长25.9%。
08:00【华泰宏观：通胀短期快速上行风险因素主要在猪价】华泰宏观李超团队点评8月通胀数据称，今年二、三季度全国部分地区的异常天气（霜冻、降雨等）因素触发了粮食、鲜菜和鲜果价格的波动预期，但这些因素对整体通胀影响有限，未来重点关注的通胀风险因素仍然是猪价和油价，短期尤其需要关注生猪疫情的传播情况。中性预测下半年通胀高点可能在+2.5%附近，年底前有望从高点小幅回落。
08:00【中国信通院：8月国内市场手机出货量同比环比均下降】中国信通院公布数据显示：2018年8月，国内手机市场出货量3259.5万部，同比下降20.9%，环比下降11.8%，其中智能手机出货量为3044.8万部，同比下降 17.4%； 2018年1-8月，国内手机市场出货量2.66亿部，同比下降17.7%。
08:00土耳其第二季度经济同比增长5.2%。
08:00乘联会：中国8月份广义乘用车零售销量176万辆，同比减少7.4%。
08:00央行连续第十四个交易日不开展逆回购操作，今日无逆回购到期。
08:00【黑田东彦：日本央行需要维持宽松政策一段时间】日本央行已经做出调整，以灵活地解决副作用和长期收益率的变化。央行在7月政策会议的决定中明确承诺将利率在更长时间内维持在低水平。（日本静冈新闻）
08:00澳洲联储助理主席Bullock：广泛的家庭财务压力并非迫在眉睫，只有少数借贷者发现难以偿还本金和利息贷款。大部分家庭能够偿还债务。
08:00【 美联储罗森格伦：9月很可能加息 】美联储罗森格伦：经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩”的政策。美联储若调高对中性利率的预估，从而调升对利率路径的预估，并不会感到意外。
08:00美联储罗森格伦：经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩”的政策。美联储若调高对中性利率的预估，从而调升对利率路径的预估，并不会感到意外。
08:00美联储罗森格伦：鉴于经济表现强劲，未来或需采取“温和紧缩的”政策。
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