经济下行压力下，财政发力将利好基建投资

　　经济下行压力下，财政发力将利好基建投资

　　7月9日中国人民银行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，7月30日，中央政治局会议定调“国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”。政治局会议要求积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层“三保”底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复。

　　从中央政治局表态以及中国连续4个月PMI下行来看，中国下半年经济增速下滑基本成为共识，市场对加快财政支出、基建托底经济的预期增强，投资者在投资应对上应当注意防御。

　　国内经济有下行压力

　　7月，中采PMI落于50.40%，连续四个月下行，财新中国PMI落于50.30%，连续两个月下行。中国经济下行压力主要来自于对房地产施压，以及出口回落预期与消费不振。

　　2021年以来政策持续严控住房炒作，持续给房地产降温。7月30日中央政治局会议继续强调“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，稳地价、稳房价、稳预期，促进房地产市场平稳健康发展。加快发展租赁住房，落实用地、税收等支持政策”。2021年以来，中央历次会议都强调“房住不炒”定调，近期对房地产市场监管再次加严——8月初，住建部已约谈或督导了近20座城市，仅8月5日一天，就有杭州、北京、成都三城推出房地产调控新规。各地调控措施还在密集出台，不断“打补丁”“堵漏洞”。

　　从“三道红线”到“房住不炒”，不断出台的调控措施持续威慑着那些依然对房价过快上涨抱有幻想的炒房客，同时导致房地产投资增速下滑。6月房地产开发投资完成额1.79万亿元，同比增速5.9%，连续3个月下滑。房地产投资增速放缓主要来自房地产企业拿地速度下降，这可能导致后续房地产新开工与施工速度下调。地产严控背景下，居民加杠杆空间减弱，5月来居民中长期贷款增速也开始下滑，7月份30大中城市商品房销售面积1716万平方米，较上个月下降83万平方米，环比显著下滑。

　　房地产投资推动中国经济过去20年的快速发展，但这一发展模式面临高债务压力，在推动中国城镇化的同时，也损害了居民其他消费能力，同时导致了经济结构偏离消费、制造业，给经济可持续发展带来困难。中国领导层对房地产降温的意识从2017年开始，2020年面对全球货币宽松房价继续上涨，而对房地产行业的限制也逐渐趋严，对于严重依赖房地产行业的中国经济来讲，将带来经济增长短期压力。

　　另外，随着美欧耐用品消费见顶，美欧自身生产能力回归，美联储逐渐开启Taper（缩减购债），中国下半年出口增速下行也基本成为共识。

　　消费方面，目前失业率依然偏高、居民收入水平以及部分地区因新一波新冠疫情导致的严格封锁，给消费增长带来压力。6月，城镇调查失业率5.0%，31个大城市城镇调查失业率5.2%，依然高于2018~2019年同期水平；同时，6月城镇新增就业人数124万人，低于2017~2019年同期；6月央行调查的当期收入感受指数51.20%，低于2017~2019年同期。就业与收入偏弱，影响消费复苏。

　　实际上，6月国内消费额3.76万亿元，两年平均同比增速5.47%，这一消费增速低于疫情前7%左右的水平。从汽车、家具、服装、空调、冰箱、洗衣机销量来看，整体销售偏弱。另外，8月国内疫情抬头，大量航班出行被取消，也将影响国内消费复苏。

　　下半年除制造业投资偏乐观之外，房地产、出口以及消费均面临一定压力，使国内经济增长不乐观。

　　财政发力或将利好基建投资

　　2021年上半年，中国财政与货币政策偏保守，主要原因在于海外需求强劲复苏带动中国出口强劲，使经济增长有支撑，下半年在经济下行压力下，国内财政与货币政策将进一步发力。

　　上半年货币政策方面，社融与M2同比增速持续下行，货币政策呈现“宽货币、紧信用”特征，6月社融存量同比增速为11%，M2同比增速为8.6%，继去年11月以来维持下行。

　　财政方面，上半年债券发行与财政支出偏保守，下半年财政政策有更多的发力空间。2021年国债限额2.75万亿元，地方政府一般债务限额0.8万亿元，专项债务限额3.65万亿元，三者合计约7.22万亿元，1~7月，国债与政府债累计发行2.71万亿元，发行进度38%，下半年财政施力依然有较大空间。