券商评级:三大股指全线上扬 九股迎掘金良机

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：周海晨,屠亦婷日期：2018-09-04

公司公告18年中报业绩,略高于市场预期。公司18年上半年实现营业收入18.44亿元,同比增长55.6%,剔除M&D后同比增长37.1%;实现归母净利润1.23亿元,同比增长29.6%;扣非净利润1.09亿元,同比增长34.1%。18Q2实现收入9.56亿元,同比增长36.3%,归母净利润6948.35万元,同比增长34.5%。经营性现金流量净额同比降低77.7%,主要系上半年支出1.74亿元CCTV国家品牌计划广告费用所致。

中报各业务收入及增速拆分:自主品牌业务实现7.3亿元,yoy50%,延续高速增长态势;代工业务实现6.8亿元,yoy34%;酒店工程实现1.3亿元,yoy22%;影视业务实现0.8亿元,yoy1.1%;新收购的M&D部分实现2.2亿元。

家居板块利润增速与收入增速基本一致:我们对公司上半年报表进行还原分析,若归母净利润1.23亿元:a)剔除新并表的M&D业务净利润(1671万元×51%股权)-收购M&D所增加的财务费用(收购金额3亿元×5%~6%财务成本×半年50%≈800万元)、b)加回国家品牌计划额外摊销部分(上半年收入占全年38%但广告费用摊销50%,额外摊销12%×1.74亿元=2088万元)、c)剔除影视业务净利润(5042万元)后,归母净利润为1.01亿元;同比上年扣除影视业务(2664万元)后归母净利润为6819万元,家居板块净利润同比增长36.3%,与收入增速37.1%基本保持一致。

期间费用情况稳定:销售、管理、财务费用率同比+3.02pct、-1.04pct、+0.24pct,若剔除额外摊销的广告费用2088万元销售费用率回落1.7pct,财务费用增长系收购米兰印象所致。

展店计划有序推进,自主品牌业务盈利情况明显转好。截至报告期末,公司已有门店1730余家,新增300余家门店(60%来自于新加盟商开店),符合公司上半年开店计划;随着下半年旺季来临,预计全年新开700-800家的目标将大概率完成。

2017全年自主品牌净利率约3%,18H1净利率约3-4%,若剔除国家品牌计划广告额外摊销的2088万元对应净利率可提升2.86pct,随着收入规模高速增长,费用率开始降低,自主品牌业务释放盈利弹性的逻辑已开始兑现!营销投入提升品牌认识度、影响力,推出高端产品带动床垫价格提升!公司除了入选CCTV国家品牌计划之外,还聘请专业团队策划举行每月营销活动,上半年共举行了“零压暖心购”、“首秀零压垫”、“背后的力量”、“至爱喜临门”、“爱拼才会赢”五大活动;叠加公司推出“零压垫”、“护脊垫”来进一步教育消费者,提升对睡眠及脊椎健康的重视程度,使得公司床垫的零售价、出厂价和促销价均有所提升:床垫零售单价已超过4000元,对应出厂价约1800元以上,并且促销活动价也从1999~2199元提升至4999~6666元。

展望未来新渠道拓展:分销、社区店帮助公司加速下沉至乡镇并提升床垫二次更新频率。1)分销点:公司目前已完成分销手册并即将开始招商,对象主要为家装公司、整装公司和设计公司。目前公司主要门店集中在城镇、以KA卖场为主,乡镇县级城市若以加盟开店形式下沉速度较慢,采取分销模式能够帮助公司有效将渠道下沉至乡镇,并加强与楼盘和物业的合作,在装修前端捕捉客流;另一方面家装公司由设计师负责销售,公司无形地将设计师间接转化为公司销售人员,成为新收入贡献;2)社区店:公司将于下半年在年份较旧的居民区开设社区店(面积约30㎡~60㎡),并在店内放置多功能高端床垫产品,围绕客户体验、提高消费者与床垫的接触频次并刺激更新需求。

前瞻推进全球化产能布局,从容应对潜在贸易战威胁。公司出资990万美元在泰国设立子公司并租赁工程进行床垫的生产、制造与出口。7月10日美国宣布对华2000亿美元进口商品追加关税,公司设立泰国产线后有利于规避潜在的国际贸易壁垒。未来视订单情况,有进一步扩建提升产能的可能性。此外,泰国人工成本低于中国,且部分床垫原材料(如乳胶等)可就近取材,有效利用当地资源降低生产成本,原来国内分散的市场有望走向集中,推动公司份额提升:出口美国的其他小厂不具备全球化布局产能的能力,关税承压能力较弱,未来床垫出口份额将加速向喜临门这样的龙头转移,进一步推动行业的整合。

专精床垫主业,品牌力+新渠道促进自主品牌维持高速成长;内销盈利弹性开始显现;海外产线布局,利用泰国资源优势深化发展国外业务;内外部利益绑定长期信心十足,维持买入!自主品牌业务开店加速渠道拓展,强化品牌建设,收入规模扩大带动盈利弹性释放。多品类扩张,依托米兰映像补充中高端产品,完善产品梯度。海内外客群持续拓展,外销业务稳中有升。大股东大比例持股+员工持股(13.85元),供应商与加盟商持股(18.43元),17年股权激励计划,长效授予促进团队凝聚力,具备安全边际;晟喜华视董事长大比例增持彰显信心。我们维持公司2018-2020年的盈利预测EPS为0.98元、1.31元、1.71元(YoY分别为36%/35%/30%),目前股价(15.16元/股)对应PE分别为15倍、12倍和9倍,维持买入!

　　中国长城:上半年业绩承压,自主可控业务稳步推进

类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：郝彪日期：2018-09-04

部分子公司采购进度受影响,上半年业绩承压:2018年上半年公司实现营业收入41.37亿元,同比下降8.08%;实现归母净利润2.51亿元,同比下降7.59%;扣非归母净利润为-970.29万元,同比下降104.40%,净利润下降主要系去年并购的长城信息、中原电子和圣非凡电子受军改影响,客户采购计划相对停滞。分产品看,公司公司高新电子、电源产品和信息安全整机及解决方案的营业收入分别为15.38亿元、13.99亿元和6.85亿元,同比增长分别为-14.70%、5.75%和-27.15%,其中信息安全整机及解决方案下降明显。毛利率方面,高新电子、电源产品、信息安全整机及解决方案的毛利率分别为17.12%、14.74%和18.40%,同比减少8.23%、3.41%和2.35%。

稳步推进业务整合,多项工作加速发展:高新电子业务方面,订货同比大幅提升,在军事通信新市场领域取得突破,连续签订多个订货合同,顺利进入电子对抗、北斗产品等新兴业务领域。重点科研任务进展顺利,军事通信、海洋信息安全、军用显示等多个项目按期通过机关评审,加快海洋信息化业务发展。信息安全整机及解决方案业务方面,因外部因素影响国产化信息系统替代将加速推进,基于飞腾平台的终端和服务器产品在国家某重点国产化替代项目中占有率均为第一;实施“点亮工程”,在金融、医疗等多个关键行业成功实现基于PK架构产品的软件适配迁移;全力构建应用生态,与百度等行业信息化知名企业协作,打造基于自主可控的人工智能、政务云等平台和解决方案。公司持续保持在非现金金融智能自助领域的领先地位,在国有主要大行保持市场份额第一,区域银行市场订单实现翻倍增长,在保险、税务等领域取得突破,新零售领域业务崭露头角,成功推出相关产品并开始试点运行。医疗电子加快业务转型步伐,数字化病房、“智慧医疗云”等业务在重点市场成功打造多个精品项目。电源业务方面,产品高端化、市场国际化战略取得进一步突破,与行业内知名企业建立良好合作关系;紧抓云计算和大数据产业发展机遇,服务器电源实现持续的高速增长;PC电源实现逆势增长,LED等工业类电源取得进一步突破。

与百度签订人工智能合作协议,自主可控从党政军到市场化行业应用迈出的重要一步:公司今年3月19日公告与百度达成人工智能领域的合作协议,百度的ABC技术(AI、BigData、CloudComputig)优势显著,其在人工智能领域的布局也已多样化。此前百度与硬件厂商虽有合作,但合作仍限制在X86架构内,本次百度作为互联网巨头与中国长城

合作是其在完全自主可控领域进行人工智能技术结合的首次尝试,有力地确认了中国长城在ARM体系中的绝对龙头地位、在自主可控软硬件一体化平台建设的成果,同时稳固了中国长城作为自主可控平台厂商在人工智能领域落地的先发优势。本次合作是自主可控从党政军到市场化行业应用迈出的重要一步,基于百度的人工智能技术,中国长城将发挥其自主可控技术的行业深耕优势,打开行业应用。

股权激励计划完成,国企激励机制有望得到大幅改善:2018年1月16日公司实施股票期权激励计划,同时授予594名激励对象4410万份股票期权,行权价格为8.27元/份。作为CEC集团的信息安全业务板块的上市平台,中国长城以股权激励计划为起点,我们预计未来CEC集团在激励机制、业务整合、产业链布局等方面将会有进一步的推进,将中国长城真正打造成为以自主可控业务为核心的航母企业。

维持“买入”评级:预计2018-2020年EPS分别为0.42元/0.44元/0.54元,目前股价对应PE分别为15/15/12倍,维持“买入”评级。

风险提示:军改进展低于预期;后续股权问题低于预期。

　　赛意信息:完成两大战略布局,未来增长可期

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文日期：2018-09-04

公司发布2018年中报,营业收入同比增长11.93%,达到3.61亿元;归母净利润同比下降32.42%,至2540万元;扣非后的归母净利润同比下降43.53%,达到1984万元。

业绩下降主要是受三费增加的影响。2018年上半年,公司毛利率为28.71%,相对于去年同期减少1.23个百分点,变动不大;净利率为7.03%,相对于去年同期减少4.61个百分点,变动较大,其主要原因是公司三费的增加:其中,销售费用率为4.99%,同比增加1.97个百分点,主要原因是公司加强业务拓展;管理费用率为17.36%,同比增加3.5个百分点。管理费用增加的主要原因是公司加大了研发投入:公司的研发投入从上年同期的1997万元增加到本年度的4135万元,同比增加107.09%,主要投向智能制造及工业互联网方向。

完成对景同科技的收购,强协同效应可期。报告期内,公司完成对景同科技51%股权的收购,景同科技进入并表。公司之前专注于ORACLE实施领域,而景同科技在SAP实施领域耕耘多年。收购完成后,公司在具备SAP实施能力的同时,能够在SAP的优势行业获取较为丰富的业务订单及对应收入。根据公告,从实际业务开展情况看,公司与景同科技在市场营销、解决方案、人力资源等领域已经开始持续释放协同效应,收获多家重量级客户。

推出工业互联网平台,以原ERP业务为抓手强力推广。报告期内,公司推出了赛意工业互联网平台,该平台通过融合信息技术与工厂运营技术,能够降低企业运营成本,提高效率。我们认为,工业互联网平台对工业至关重要,只有与企业有长期合作、自身拥有丰富经验的供应商方能被企业选中。而公司以ERP作为抓手,从ERP大后台反推工业互联网中前台,增强了其工业互联网产品的竞争力。报告期内公司陆续在高科技行业智能工厂改造、家居行业C2M柔性制造、研究院所数字化研发设计协同等综合智能解决方案领域取得突破并获得标志性订单。

投资建议:我们看好公司未来在企业信息化领域的布局以及工业互联网的发展。预计公司2018年-2019年的EPS分别为0.78元、1.06元;买入-A投资评级,6个月目标价25元。

风险提示:公司整合不及预期,工业互联网发展不及预期。

　　大参林:销售费用增加影响利润增速,自建门店速度加快

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：盛丽华,崔文亮日期：2018-09-04

事件:公司公布2018年半年报,公司2018年上半年实现收入40.82亿元(+16.61%),实现归母净利润2.87亿元(+15.92%),扣非为2.48亿元(+10.83%)。

毛利率继续提升。Q1收入增速17.11%,归母利润增速25.39%,扣非归母16.54%。Q2单季度收入增速+16.12%,较之Q1增速+17.11%下降归母利润增速+7.46%,较之Q1增速+25.39%下降,主要因为Q2销售费用增加比较明显。2018年H1毛利率为41.67%(+1.91pp),预计与公司规模优势进一步提升以及产品结构继续优化调整有关,销售费用率同比上升2.41pp,预计与新建门店和新并购门店有关,管理费用率下降0.06pp,预计是因为各区域门店规模扩大,管理成本摊薄。非经常性损益主要来自投资收益1200万。

自建门店速度加快。到报告期末,公司门店总数为3404家,公司净增门店449家,其中自建门店332家,收购门店117家,关店30家,新建比例为9.76%。去年同期新开店232家,新建比例8.84%,其中Q1自建130家,Q2单季度自建门店199家,新建门店速度加快。对比2018H1和2017年年底各地区门店数据,预计自建门店以华南为主(华南地区+272家)。根据2017年年报,公司2018年拟自建门店约700家,预计大概率能完成目标。

受并购市场估值较高影响,上半年并购门店速度不及预期。根据2017年年报,公司2018拟参股并购门店约800家公司。截至报告期披露日,公司年内发起4起门店并购,从公布情况来看,涉及到并表门店28家(上半年交割6家),算上保定市盛世华兴医药连锁(参股19%),按照交易金额2717万元测算,预计门店数在100家左右。参股和新并购门店以及加上2017年并购2018年上半年交割门店,不足250家,预期公司下半年并购节奏需要加快。

投资建议:6个月目标价59.5元,首次覆盖,给予“买入-A”评级,我们预计2018-2020年净利润分别为5.54亿、6.80亿、8.21亿元,同比增速分别为16.6%、22.9%、20.8%,2018-2020EPS分别为1.38元、1.70元、2.05元,对应当前股价分别为35倍、28倍和23倍PE,6个月目标价为59.5元,相当于2019年35x的动态市盈率。

风险提示:并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。

　　马钢股份2018年中报:灵活发挥产线效能,优化产品结构,单季盈利再创新高

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：姚洋日期：2018-09-04

投资要点:公司发布2018半年报:2018上半年公司实现营业收入400.63亿元,同比增长13.86%;实现归母净利润34.29亿元,同比增长108.62%,约合EPS0.45元,业绩高于我们预期,其中2018年二季度单季实现营业总收入217.55亿元,同比增长21.87%,环比增长18.83%;实现归母净利润20.11亿元,同比增长171.09%,环比增长41.79%。单季度盈利再创历史新高。

发挥产线效能,产量小幅增加。公司上半年销售钢材949万吨,同比上升0.42%,其中18Q2销售钢材480万吨,较18Q1环比增长2.35%。其中Q2板材、长材和轮轴销量分别为255、219和6万吨,较18Q1环比季度分别增长8.51%、减少4.37%和增长20%。今年4月23日和27日,公司先后提前关停二铁总厂区9号、13号高炉,退出炼铁产能224万吨;同时,将按计划于今年10月底前关停马钢长材事业部2座40吨转炉,退出炼钢产能128万吨。至此公司将落后产能全部出清。虽然产能有所下降,但上半年公司通过降低铁钢比,优化产线分工和计划排程,充分释放关键产线效能,产量保持增加。

生产灵活,优化产品结构,单季度盈利再创历史新高。18H1公司实现吨钢毛利639元,同比17H1上升228元,其中18Q2吨钢毛利753元,较18Q1环比上升231元。除了受益二季度行业本身的回暖,公司自身在生产资源配置和产品结构优化方面也至关重要。1)长板切换生产灵活。公司产能结构长板材均衡,有一定的轧线切换能力,在二季度整体热轧和中厚板盈利较好的背景下,公司主动分配资源,板材产量增长较为明显。2)持续优化产品结构。上半年钢材产品品种比54.5%,同比增加4.6个百分点;热轧产品品种结构调整成效明显,集装箱用钢、海底管线钢、铁路用钢、工程机械用钢等产量同比增加40%左右。汽车板、特钢正逐步进入一些高端客户。上半年,汽车板产量达142万吨,同比增加31.5%。

长期看好公司轨道交通、高性能建筑钢材、汽车板发展。1)汽车板走向高端:目前公司汽车板产品通过IATF16949体系认证和上汽通用、中国一汽等多个主机厂认证,客户从此前的低端向中高端延伸。2)增资瓦顿公司,提升轮轴竞争力。公司是国内车轮制造行业龙头,轮轴业务将充分受益轨道交通发展所带来的对于轮轴需求的提升。公司于2014年全资收购法国瓦顿公司。后者是法国惟一一家专长于车轮、车轴及轮对系统生产的企业。考虑到轮轴作为公司最具全球竞争力的产品,以及公司的国际化经营战略,公司制定了瓦顿公司深度变革、持续改善的振兴计划。为落实振兴计划,公司决定在7000万欧元额度内,根据振兴计划实施进度对瓦顿公司分次增资。3)公司H型钢,年产量186约万吨,作为优势产品未来也将受益于装配式建筑大潮。

上调盈利预测,维持“买入”评级。公司产品涵盖板带、长材、轮轴三大系列,汽车板和轮轴业务发展迅速,公司将持续受益当前行业高盈利水平,我们长期看好公司的发展,上调盈利预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润68.58/75.27/78.63亿元(原为44.42/46.73/48.33亿元),对应EPS0.89/0.98/1.02元,当前股价对应PE4.4/4.0/3.8倍。维持“买入”评级!

　　新奥股份:Santos贡献业绩弹性,积极布局天然气产业链

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：谢建斌,江真俊日期：2018-09-04

事件:公司发布18年半年报,上半年公司实现营业收入66.45亿元,同比增长44.01%;归母净利润为7.06亿元,同比增长612.25%;基本每股收益为0.61亿元,同比增长510%。

主营业务稳定增长,上半年业绩弹性来自投资收益。公司第二季度实现收入37.03亿元(YoY30%,QoQ26%);归母净利润为3.61亿元((YoY533%,QoQ5%)。公司上半年投资收益为1.65亿元,较上年同期增加5.18亿元,其中新能凤凰贡献0.9亿元,海外油气公司Santos贡献0.71亿元,剔除投资收益后上半年净利润为5.42亿元,同比增加19.7%。上半年公司三费占营收比10.6%,去年同期为11.1%,其中财务费用为3.67亿元,同比增加47.82%,主要由于公司美元借款及其他外币资产因汇率变动带来的汇兑损失约1.1亿元。

甲醇、LNG价格持续上涨,贸易量快速提升。上半年环渤海动力煤价格为573元/吨,同比下降3%;LNG国内均价为4321元/吨,同比增长33.7%;甲醇均价为2766元/吨,同比增长7.5%。上半年公司销售混煤、洗精煤、贸易煤炭分别为163、158和136万吨;混煤、洗精煤和贸易煤三者毛利率分别为63%、76%和1%。上半年销售甲醇、贸易甲醇和二甲醚分别为41、51、0.83万吨,三者较去年同期增长2%、54%和10%。

Santos经营良好,实现正收益。受益于油价大幅上涨,Santos上半年实现营业收入16.8亿美元,同比增长16%;净利润1.04亿美元,实现扭亏为盈(剔除减值损失前的基础利润为2.17亿美元,同比增长99%),同时计划发放3.5美分/股的股息。Santos上半年产销量分别为28、38百万桶油当量,较去年同期减少5%;自由现金流为3.67亿美元,同比增长22%;公司计提76百万元资产减值损失,较去年同期减少92%,计提资产主要是公司计划出售的非核心亚洲资产;资产负债率维持17年底48%水平。

油气弹性将进一步扩大,Santos资产状况加速修复。公司计划收购西澳最大的油气公司Quadrant,预计18年底完成收购,届时Santos2P储量有望增加2.2亿桶(已开发储量约为75%),增长约26%;年产量增加1900万桶,增长约32%;预计每年带来3000-5000万美元的协同效应(其中不包括业务整合和其他一次性费用);自由现金流增加17%;自由现金流平衡油价降低4美元至32美元/桶;18年底净负债率降低至34%,19年降低至30%以下,并维持20亿美元以上的可用流动资金。

估值与建议:公司业绩符合我们预期,同时我们看好18年油价上涨对公司带来的正面影响及公司致力于打通天然气产业链的战略布局。维持公司18-20年归母净利润分别为15.15、19.83、22.77亿元,对应总股本12.29亿股,得到EPS分别为1.23、1.61、1.85元/股;18年行业PE水平在15X左右,得到18年目标价18.45元,距离当前股价13.6元约有36%空间,维持“买入”评级。

　　当升科技:业绩符合预期,受益三元高镍趋势

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：邓永康,傅鸿浩,吴用日期：2018-09-04

2018H1业绩符合预期:2018上半年公司实现营收16.30亿元,同比增长95%;实现归母净利润1.13亿元,同比下降22%,主要是2017年上半年公司有出售星城石墨股权的投资收益;扣非后归母净利润1.06亿元,同比增长115%。

锂电正极材料仍是业绩主力,智能装备业务稳步增长:2018年上半年公司锂电材料业务实现营业收入15.60亿元,同比增长103.44%;实现扣非净利润0.85亿元,同比增长183%。智能装备业务方面,公司2015年并购的中鼎高科圆满完成三年对赌期;2018H1公司智能装备业务实现营收7,030万元,同比增长2.95%;实现扣非净利润2,162万元,同比增长10.3%,业绩实现了稳步增长。

产能布局加快,打造10万吨高镍正极材料产业基地:目前公司正极材料产能约1.6万吨,其中钴酸锂3000吨,三元约1.3万吨(其中NCM811/NCA约4000吨)。随着公司动力多元材料销量持续扩大,现有产能规模已无法满足订单需求,为缓解公司产能瓶颈,公司正积极加快产能布局。在江苏当升三期工程落实后,2020年底公司产能有望达到3.4万吨;同时公司积极开展江苏常州锂电新材料产业基地项目的筹建工作,新基地远期规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料,其中首期规划年产能5万吨,总投资额33.55亿元人民币,分步建成投产。江苏当升三期工程和常州锂电新材料产业基地(筹)的建设,将大幅提升公司的产能规模,进一步增强公司的市场竞争力。

2019年有望成为811体系新能车量产元年,公司高镍正极材料未来业绩可期:受补贴政策、成本及能量密度提升的推动,电池高镍化、高压化、高硅化发展趋势确定,从LG、SK、CATL等公司公告的规划来看,811体系新能车有望于2019年陆续量产上市,公司届时新增1.8万吨高镍正极材料产能。另外公司高镍动力811多项性能指标优于市场同类产品,动力NCA材料也已完成中试工艺定型,容量和循环保持率具有明显优势,预计今年内批量推向市场,因此公司高镍正极材料未来将供不应求,业绩可期。

精准定位优质客户,建设高端供应链:在动力锂电领域:1)公司根据补贴政策变化,针对高端软包、方型电池客户,重点推广多款动力多元材料,以点带面,迅速占领高能量密度的乘用车市场;2)未来江苏集中了时代上汽、溧阳时代、SKI、LG、松下、三星SDI等国际一流电池企业,另外上海浙江等地集中了特斯拉、上汽集团、吉利汽车、蔚来汽车等一流整车企业,待江苏当升及常州锂电新材料产业基地建成投产,公司将在供应关系上占有地理优势,极易建立战略供应关系;3)同时公司积极加强与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际客户的交流与合作,部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司动力型正极材料产品,预计2019年逐步实现放量。储能锂电领域:公司通过加大与三星SDI、LG化学等国际储能大客户的战略合作,储能多元材料销量同比大幅增长,牢固占据了国际储能高端供应链,为以后动力电池的供应合作奠定了坚实基础。

投资建议:维持买入-A投资评级和目标价32.00元。我们预计公司2018年-2020年的归母净利润增速分别为14.1%、33.8%、25.5%,对应EPS分别为0.78、0.87、1.10。维持买入-A的投资评级,6个月目标价32.00元。

风险提示:原材料价格波动风险,新能源车销量不及预期,补贴政策波动风险等。

　　东软集团:18H1同口径净利增长20%,汽车电子业务增速超预期

类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：谢春生日期：2018-09-04

18H1同口径净利增长20%。2018年上半年,公司实现营业收入27.82亿元,同比增长2.70%,2017年12月,子公司东软望海不再纳入公司合并财务报表范围,同口径下,18H1公司营收同比增长3.79%;公司实现归母净利润1.14亿元,同比下降6.52%;扣非归母净利润5494万元,同比下降22.13%。考虑到创新业务公司处于前期投入阶段,大都未实现盈利,我们认为,剔除创新业务公司后的净利润更有参考价值。如果18H1和17H1同时扣除东软医疗、熙康、东软望海、东软睿驰等创新业务公司对公司净利润的影响,同口径下,公司归母净利润同比增长19.99%。

医疗健康及社会保障业务(同增16%)和智能汽车互联业务(同增34%)增长迅速。分行业来看,公司业务主要分为医疗健康及社会保障业务、智能汽车互联业务、智慧城市业务、企业互联及其他业务。具体而言:(1)医疗健康及社会保障业务实现营收5.77亿元,同比增加16.15%,毛利率为48.45%,比去年同期减少0.90个百分点;(2)智能汽车互联业务实现营收6.41亿元,同比增加33.57%,毛利率为26.39%,比去年同期减少3.35个百分点;(3)智慧城市业务实现营收7.03亿元,同比减少8.82%,毛利率为35.73%,比去年同期增加2.27个百分点;(4)企业互联及其他业务实现营收8.61亿元,同比减少10.42%,毛利率为33.24%,比去年同期增加3.80个百分点。综合看来,我们认为:(1)医疗健康及社会保障业务、智能汽车互联业务是公司营收增长的主要驱动因素;(2)18H1公司毛利率35.45%,比去年同期增加1.2个百分点,智慧城市业务、企业互联及其他业务毛利率提升推动了公司整体毛利率的增加。

费用控制能力增强,加大研发投入。(1)期间费用率降低。18H1公司期间费用率32.32%,比去年同期减少1.3个百分点,费用控制能力逐步增强;(2)销售费用率降低。销售费用率9.42%,比去年同期减少0.6个百分点,主要由于自2017年12月末起,原控股子公司东软望海不再纳入合并报表范围;(3)研发投入加大推动管理费用率提升。销售费用率22.93%,比去年同期增加0.5个百分点,主要由于研发投入增加。18H1公司研发投入4.29亿元,同比增长10.94%,研发费用占营收的比例已提升至15.42%。

医疗业务稳步发展。(1)区域卫生和医院信息化核心业务客户继续增加。18H1公司新激活卫健委、医院等300家客户。根据IDC的行业分析报告,公司连续8年保持市场占有率第一,拥有行业最大的客户群。(2)面向医院自助服务的一体机业务快速发展。公司医疗自助一体机市场占有率排行第一,目前已覆盖28省、400家医院、130家三甲医院(2017年底为25省、100家三甲医院)。(3)人力资源和社会保障用户继续增加。18H1新增人社用户超过200家、医药服务用户14万家。

汽车电子业务有望逐步落地。(1)产品进展顺利。2018年上半年。公司构建MSP(MobilityServiceProvider)平台,为车辆提供端到端整体座舱解决方案,持续提升和丰富车载信息娱乐、智能座舱系统C4-Alfus、e-Janus全液晶仪表、智能车联网终端T-Box、手机车机互联、基于IoT的新能源监控平台、基于V2X通信技术产品VeTalk、车载信息安全等自有产品。其中,智能座舱系统C3-Alfus、C4-Alfus业务快速发展,并作为整体解决方案提供商,为吉利、奇瑞提供车载互联系统。(2)ADAS量产。公司与恩智浦展开合作,发布了基于恩智浦视觉处理器S32V的最新一代ADAS量产产品,以及面向量产的基础软件平台NeuSAR,为客户提供一整套技术解决方案。目前,东软睿驰基于S32V打造的前视ADAS在一汽森雅R9车型全面量产。(3)布局共享汽车领域。东软睿驰“氢氪出行”3.0正式上线,提供按需用车的分时租赁服务,现已覆盖超过20座城市,并荣获“最佳新能源车租赁运营商”奖。

盈利预测与投资建议。我们认为,扣除东软医疗、熙康、东软望海、东软睿驰等创新业务公司对公司净利润的影响,公司18H1业绩增长迅速。医疗业务和汽车电子业务进展顺利,未来发展可期。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为5.22亿元、6.47亿元、8.15亿元,EPS分别为0.42元、0.52元、0.66元,对应PE分别为29倍、23倍、18倍。维持“买入”评级。

风险提示。子公司业务进展低于预期;自动驾驶业务进展低于预期。