券商评级:三大股指单边下挫 九股迎掘金良机

类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：陈照林,瞿永忠日期：2018-09-05

公司发布2018年半年报,公司2018年上半年实现营业收入642.4亿元(+12.0%);归属上市公司股东净利润为34.7亿元(+4.3%),归属上市公司股东的扣非净利润为31.3亿元(-3.8%)。

Q2客公里收益上涨2.28%、客座率有所下滑。2018H1国航整体/国内/国际ASK增速分别为12.4%/10.0%/17.1%,RPK同比增速分别为11.7%/8.9%/16.4%,上半年公司整体客座率为80.48%(-0.55pct),其中Q1/Q2分别下降0.92/0.19pct,去年高基数原因使客座率有一定幅度的下滑。公司2018H1客公里收益0.528元(-0.13%)、其中国内客收0.590元(+1.44%),我们测算公司Q1/Q2客收同比分别为-2.5%/2.28%,整体基本持平,其中Q2国内/国际客收增幅4.4%/1.6%。投放端,国航今年1-7月净增飞机仅8架(南航/东航分别38/19架的增量),运力投放节制配合高航线品质,客收有望进一步提升。

成本端,单位扣油成本降幅收窄。18H1国航营业成本542.5亿元(+13.8%),毛利率15.6%(-2.5pct),单位ASK成本0.406元(+1.2%)。上半年国内航油出厂价同比+19.5%,公司单位ASK燃油成本增长仅14.7%;上半年国航单位ASK扣油成本0.274元(-4.2%),下半年油、汇因素使公司成本端仍有一定的压力。Q2实现扣汇核心利润约15亿元。2018H1因中美贸易战等因素汇率贬值1.25%,公司汇兑净损失5.18亿元(17年同期汇兑净收益12.70亿元)。我们估算扣除非经常性损益及汇兑后,公司18H1实现核心利润27.5亿元(+19.1%),其中Q2实现核心利润约15亿元(+50%)。

投资建议与盈利预测:暑假放假延迟、世界杯等暑运需求端不利因素消退,供给端收缩带来的票价弹性或得以验证。汇率急贬使得航空股处于业绩与估值双杀的底部区间,向前看19年油、汇的基数效应及行业供需基本面带来的客收稳步增长仍赋予当前航空股较好的投资性价比。国航的航线品质优势配合富有成效的收益管理政策,客收上涨空间最大,综合考虑今年油汇因素的负面影响,我们预计公司18-20年EPS分别为0.48/0.68/0.83元、对应PE为16.1/11.3/9.2倍,给予目标价10.2元、对应19年15倍PE,给予“买入”评级。

风险提示:经济增速大幅下降;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。

　　索菲亚:降价影响Q2增速,增效控费提升盈利

类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：蔡欣日期：2018-09-05

事件:公司发布2018年中报。上半年实现营业收入29.9亿元,同比增长20.1%,Q1/Q2增速分别为30.3%、13.8%;实现归母净利润3.69亿元,同比增长25.4%,Q1/Q2增速为33.5%和22.5%。扣非后归母净利润为3.47亿元,同比增速为23.2%。公司预计2018年1-9月的归母净利润区间为6.9亿至8.1亿,同比增幅区间为20%至40%。

降价影响Q2增速,增效控费提升盈利。公司二季度收入增速出现下滑,主要是受二季度降价影响(5月降价约3%,同比降低约8%),以及上半年公司有约500家门店在装修,一定程度上影响了接单。三季度价格对收入或还有一定影响,但由于去年10月已有降价,因此同比的影响在减弱。上半年公司毛利率达到37.7%,同比上升1.4pp,主要因为公司规模优势逐步体现,以及公司对智能化、数字化和自动化产供销体系的打造提升了原材料的使用效率。公司核心品类衣柜及其配件的毛利率已经达到41.2%(+1.1pp),橱柜毛利率从15%提升至25%,对公司整体毛利率拉动作用明显。公司上半年三费率为22.1%,同比上升1.8pp,主要是管理费用率上升1.4个百分点,公司对智能信息数字化项目研发投入的增加所致,公司上半年净利率为12%(+0.5pp),盈利能力稳步提升。

衣柜渠道扩张提速,客单价稳定增长。定制衣柜及配套上半年实现营收26.4亿元,同比增长19.3%,增速下滑主要受上半年原有渠道调整以及行业竞争加剧影响。公司在渠道的拓展上提速,上半年公司新开索菲亚品牌专卖店188家(去年全年新开200家),总门店数达到2388家,总经销商数1350家。目前索菲亚品牌在省会城市门店数占比19%,收入占比36%,在地级城市门店数占比28%,收入占比32%,在四五线城市门店数占比达53%,收入占比为32%,下线城市的单门店产出还有较大提升空间。上半年公司继续加力全屋定制战略推进,衣柜类客单价持续增长达到10388元/单,同比提升9.4%,上半年客流量贡献约10%。此外,上半年工程业务表现亮眼,实现营收2.4亿元,同比增长188%,营收占比达到9.2%,抢占精装市场扩容的新机遇。

多品类拓展继续发力,制造效能进一步提升。上半年司米橱柜实现营收2.8亿元,增长3.8%,增速放缓,主因是上半年开店速度放缓。上半年司米橱柜新开46家门店,总门店数达766家,这跟去年提价影响经销商开店积极性有关。但在4季度价格回调后,经销商逐步调整开店策略,预计下半年门店增长有所好转。米兰纳木门上半年新开门店64家,总门店数达到159家,双鹤木门门店数158家,两大品牌共实现营收超过6000万,拓展顺利。上半年定制衣柜及其配套定制柜生产基地年度月平均实际生产达到17.71万单,年度平均产能利用率为83.38%。工厂2018年上半年平均交货周期为10天~12天左右。橱柜方面,位于增城的司米厨柜工厂已投入使用。2018年1-6月该厂房日均产能日均逾247单/天,规模效应逐步显现也进一步推动了盈利能力提升。

盈利预测与投资建议。考虑到受地产后周期影响行业竞争加剧,我们调整前期盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为1.23、1.58、2.03元,对应PE21倍、16倍、13倍。参考同行业给予19年PE20倍,目标价31.6元,维持“买入”评级。

风险提示:终端销售不及预期的风险;多品类扩张不及预期的风险。

　　山鹰纸业:联盛、北欧并表增厚公司业绩,长期境外原料渠道优势显著

类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：陈天蛟日期：2018-09-05

事件:

公司发布2018年中报:2018上半年公司实现营收119.54亿元,同比增长60.21%,归母净利润17.06亿元,同比增长106.48%,归母扣非净利14.86亿元,同比增长84.6%,经营活动产生的现金流量净额24.22亿元,同比增长995.48%,基本每股收益0.37元。Q2单季度实现营收63.35亿元,同比增长59.9%,归母净利润11.01亿元,同比增长179.8%,归母扣非净利9.97亿元,同比增长165.97%。

点评:

造纸:原纸业务量价齐升,联盛、北欧并表提升公司业绩。上半年造纸营收94.9亿元,同比增长77.39%,毛利率26.06%,同比增加1.13pct,原纸产/销量分别为231.5/228.45万吨,同比增长30.86%/35.19%,产销率98.68%,同比增加3.16pct。箱板原纸、新闻纸、特种纸分别实现营收85.25/4.4/11.96亿元,毛利率分别为22.91%/32.5%/30.94%。造纸业务营收大幅增长主要系联盛、北欧并表,上半年联盛贡献营收15.67亿元、净利润1.51亿元,北欧贡献营收12.12亿元、净利润1.51亿元。联盛技改完成后产能将达105万吨,加上北欧50万吨,公司产能规模将超500万吨。

包装:原纸成本走高毛利率承压,未来有望放量增厚业绩规模。上半年公司包装业务实现营收20.97亿元,同比增长32.26%,毛利率11.55%,同比下滑2.61pct,主要系原纸成本走高。瓦楞箱板纸箱产量5.82亿平方米,同比增长19.26%,销量5.83亿平方米,同比增长19.22%,产销率100.17%,同比去年基本持平。随着公司对旗下包装板块公司进行业务梳理和内部管理提升,包装业务放量有望增厚公司业绩规模。

废纸贸易:受外废进口受限及贸易战影响,废纸贸易业务下滑。上半年公司废纸贸易业务实现营收1.76亿元,同比下滑52.71%,毛利率0.53%,同比下滑4.19pct。外废进口政策趋严使废纸贸易量急剧下滑,贸易战升级导致美废进口成本增加,公司废纸贸易业务大幅下滑。成本优势优叠加运营效率提升,增强公司盈利能力。2018上半年公司毛利率23.16%,同比增加1.2pct,净利率14.28%,同比增加3.15pct,期间费用率9.9%,同比下滑0.87pct,其中销售/管理/财务费用率分别为3.56%/3.21%/3.13%,同比下滑0.55/0.11/0.21pct。受益外废进口配额公司享受成本优势,工业自动化及信息系统深入应用带动运营效率提升、业务单元之间及产业链协同效应增强,控费效果显著,盈利能力提升。

短期来看,纸价下跌空间有限,公司受益外废进口配额带来的成本优势。外废进口受限,今年以来国废价格大幅上涨,二季度下游需求低迷致国废价格短暂小幅下滑,四季度旺季成品纸存在刚需,国废或将维持高位震荡,成本向下游转移,箱板瓦楞纸价有望上涨,未来虽有新增产能投放,纸价下跌空间有限。2018年截至目前废纸进口核准数量共计1433万吨,同比下滑49%,山鹰获批204万吨,占比14.24%,公司稳定的境外废纸采购渠道及外废进口配额使公司获得成本优势。

长期来看,为应对外废禁止进口,公司积极进行境内外原料渠道建设,保证原料供应。截至今年7月份我国废纸累计进口量853万吨,同比下滑49.8%,废纸进口数量大幅减少已成定局,并将于2020年废纸进口力争为0,面对这一问题,公司积极开拓境外制浆、造纸渠道,参股从事欧废收购的WPT、收购美国VersoWickliffe建设包装用纸及废纸浆生产线,同时增强国废回收渠道的拓展,保证原料供应。

预计公司2018-2019年EPS分别为0.62和0.71元,对应2018-2019PE分别为6.08和5.25倍,考虑到未来纸价下跌空间有限,公司产能扩张及包装业务放量,原料供应有保障,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:纸价上涨不及预期,包装业务发展不及预期。

　　古井贡酒:产品优化+管理加强推动业绩高增长

类别：公司研究机构：国元证券股份有限公司研究员：周家杏日期：2018-09-05

事件:

2018年中期报告公布,报告期内实现营收47.83亿元,同比增长30.32%;实现归母净利8.92亿元,同比增长62.59%;每股收益1.77元。结论:

基于此轮白酒行业复苏的基础为大众消费的崛起,白酒消费升级是长期趋势且潜力巨大,看好白酒行业消费升级的提升空间和持续性。古井贡酒在安徽省龙头地位不断加强,多年以来高昂的前置性渠道投入步入良性循环,汾酒混改拉开了酒业国企改革序幕,区域龙头收益于产品升级和市场化改革双重利好,给予公司“买入”投资评级

正文:

供需改革持续推进,消费基础不断夯实。统计显示,2018年上半年,安徽省饮料酒行业产量为6.4亿升(规模以上产品产量),同比下降15.2%,行业供给不断压缩,供需改革持续推进。另一方面,省内居民消费能力持续提升。统计显示,2018年上半年,安徽省城镇常住居民人均可支配收入17057元,同比增长8.5%,居全国第6位;农村常住居民人均可支配收入7472元,同比增长9.6%,居全国第5位。可见,安徽省居民可支配收入绝对数相对不高,但增长势头强劲,具有较大的增长潜力,这将给省内白酒行业消费升级提供了扎实的消费基础。

产品结构持续优化,盈利创阶段性新高。报告期,公司营业收入实现了30%以上的增速,为近年来新高,同时净利润实现了60%以上的增速,也创近年新高,如果扣除非经常性损益,净利润增速达到80%以上。可见,产品结构优化推动了公司收入、利润实现高增长。从盈利能力来看,报告期,公司销售毛利率和销售净利率分别为78.20%和19.14%,创上市以来新高。对于区域白酒市场,我们认为产品提价是间歇式,需要与居民整体消费水平相适应,而产品结构升级是连贯性的。

前置性渠道投入步入良性循环,现金流量下降显示区域竞争激烈。我们认为,公司在省内市场多年以来高昂的前置性渠道投入已带来品牌和渠道处于绝对领先地位,省内的渠道投入已步入良性循环,未来的渠道投入的增量可能更多的倾向于省外市场。另一方面,报告期内公司销售商品提供劳务收到的现金/营业收入的比率出现了较大的下滑,且近三年一期呈现逐年下降趋势,我们认为这可能源自于行业聚焦消费升级带来区域市场竞争加剧,企业为了赢得市场给予经销商更有利的结算方式,这主要体现在报告期末公司应收票据余额大幅增长,从期初的7.21亿元增长到期末的18.99亿元,增幅达163%。

盈利预测与投资建议:预计18/19/20年实现净利润分别为16.03亿元/20.04亿元/24.05亿元,对应18/19/20年的EPS分别为3.18元、3.98元和4.77元,当前股价对应18年25倍,估值处于合理水平,考虑到公司业绩增长的确定性,给予公司“买入”投资评级。

风险提示:商誉减值、省外市场开拓不及预期、省内竞争加剧。

　　高新兴:业绩稳定增长,物联网占比逐渐升高

类别：公司研究机构：国元证券股份有限公司研究员：常启辉日期：2018-09-05

事件:

2018年8月30日,公司发布半年报。2018年上半年实现收入14.01亿元,同比增长68.67%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润2.5亿,较上年同期增长31.09%。

结论:

公司基于物联网、大数据及人工智能技术,深耕公共安全、大交通、通信、金融四大行业板块。目前各项业务进展顺利,看好公司未来发展,预计2018-2020年公司净利润为6.05亿、7.88亿、10.71亿,对应当前股价的PE为22、17、13,给予“买入”评级

正文:

净利润整体符合预期,但收入增长不及预期。净利润2.5亿,在此前业绩预告的中位数水平。二季度实现收入5.98亿,同比增加6.19%,实现净利润1.3亿,同比增长7.98%,增速均不高,收入增速放缓的原因是部分集成项目收入确认延后导致,利润增速不及预期的原因是研发投入加大。收入和净利润的增长主要来自于中兴物联的并表,上半年中兴物联实现营业收入5.21亿,实现净利润6369.1万,剔除中兴物联的影响,收入增速为6%,净利润小幅下滑2%。

各条业务线均增长明显:

物联网连接及终端、应用业务实现收入7.51亿,同比增长110.53%,占总营收的比重达到53.63%,主要原因还是中兴物联并表,其中车联网产品贡献收入1.99亿。上半年物联网业务多领域发力,硕果累累。在传统优势领域,车联网前装产品T-BOX成功入选比亚迪T1供应商采购清单,此外还推出了NB-IoT模组,广泛应用于智能表计、智慧市政、智慧农业等领域。截止目前,公司模组累计发货量约4500万片,NB模组发货量位居行业前列。电子车牌方面,成功中标天津市汽车电子标识试点工程。

警务终端及警务信息化应用业务实现收入5830.23万,占营收比重为4.16%,同比增长43.44%。公司继续加大了执法视音频记录仪的研发,丰富了执法视音频记录仪产品序列。同时新推案管中心一体化系列产品,其集案件管理、智能分析于一体,可以使案件处理过程更高效和智能。目前已经进入深圳市场,未来有望扩大至其他省市。软件与系统解决方案业务实现收入5.91亿,占营收比重为42.21%,同比增长36.54%。该业务为公司传统业务,在公司有意控制增速的情况下仍实现了大幅的增长。随着自主研发技术和产品在项目中的应用逐渐增多,此块业务的毛利率也得到大幅的提高,毛利率高达36%。未来公司将持续融入AR、AI等自研技术,不断提升智慧城市项目水平。

研发投入继续加大,股权激励绑定核心人才。公司保持了稳定持续的研发投入,研发人员队伍快速扩展至1126人,比期初增加12.60%;研发支出总额为1.75亿元,占营业收入的比例为12.51%,比上年同期增长163.78%。研发项目涉及三大业务板块中多个产品线,对未来公司盈利能力的提升提供了良好的技术和产品储备。同时公司完成了第一期股票期权激励计划,激励对象包括高端、中层管理人员、核心业务骨干在内的159人,有效地将股东利益、公司利益和个人利益结合在一起,有助于激发员工的潜力,推动公司的可持续发展。

风险提示:物联网模块竞争加剧的风险、技术创新的风险

　　上海钢联:供应链服务带动业绩,资讯数据加速布局

类别：公司研究机构：国元证券股份有限公司研究员：胡晓慧日期：2018-09-05

事件:

上海钢联8月14日晚间发布中期业绩报告称,2018Q2归母净利润为6049万元,同比增加165%;营业收入为446亿元,同比增加40%;基本EPS为0.38元,较上年同期增165%。公司预计2018年1-9月累计净利润同比增长150%-180%。

结论:

营收增长40%,由于2017年年底钢银10亿元定增到位,供应链服务大幅扩张。2018Q2钢材交易服务收入444亿元,占总收入比重99.6%,其中寄售服务收入320亿元,同比增长21%,供应链服务收入124亿元,同比增长134%,是收入增长的主导因素。供应链业务的增长主要来自去年年底定增10亿元资金。根据公司战略,将大力推动数据业务发展,电商业务稳定发展,而电商收入占比极高,未来整体收入增速预计稳定增长。资讯数据服务营销力度加大,收入1.49亿元,同比增长38%。2018Q2公司加速布局数据市场,在南京、成都等地成立办事处。PC端注册用户数已达264万,同比增加96万(+57%);付费用户数4.1万,同比增加1.1万(+37%)。由于不存在替代品,上下游不强势,资讯数据业务毛利率一直维持70%以上。目前资讯数据业务规模较小,随着业务领域向化工、铁矿石等行业扩展以及营销力度扩大,考虑高毛利,规模稍有提升将明显拉动业绩。

净利润同比增165%,由于钢银电商归母净利润同比上涨296%。钢银电商寄售毛利率0.23%,同比增长53%,寄售收入320亿元,同比增长21%,寄售毛利同比增幅85%,达到0.74亿元,同比增加0.34亿元。供应链服务收入同比增长134%,达到124亿元,毛利率1.04%,同比下降0.21%,降幅16.8%,供应链服务毛利同比增长95%,达到1.29亿元,同比增加0.63亿元。从毛利增量的角度来看,供应链服务对毛利的改善作用最明显,也是净利润大幅增加的原因。

盈利预测与投资建议:

公司资讯数据业务与电商业务仍处于高速增长的阶段,在量与质上都在不断提升,未来潜力巨大。预计公司2018-2020年收入分别为996、1199、1442亿元,归母净利润分别为1.30、2.52、3.83亿元,EPS分别为0.81、1.58、2.41元/股,未来3年净利润复合增速高达100%,给予“买入”评级。

风险提示:自有资金规模扩张不及预期,资讯数据PC端客户增速不及预期,寄售交易量达不到预计值,等。

　　凯撒旅游:内生良性成长,投资收益变动压制利润

类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱芸日期：2018-09-05

业绩总结:2018H1公司实现营收37.7亿元,同比增长10.7%,实现归母净利润7664.8万元,同比下滑43%,扣非净利润7529.4万元,同比增长2.2%,其中Q2实现营收19.69亿元,同比增长10.3%,归母净利润4876.2万元,同比下滑56.2%。归母净利润下滑主要是去年同期转让嘉兴股权产生5905.6万元投资收益,而2018H1公司投资收益为-557.49万元,同比下降109%,影响净利润-6463.1万元。

旅游服务业务平稳增长,食品业务有所放量。旅游业务方面,公司继续围绕“旅游+”为核心全面加强产业链布局,坚持渠道+产品+资源一体化发展,上半年旅游业务实现营收32亿元,同比增长9.5%,其中零售/批发/企业会奖分别同比变动11%/-8.5%/29.4%;2)食品业务方面在巩固原有市场份额的基础上不断开拓,于上半年新增29条航线,22条铁路路线,推动航空配餐、铁路配餐销售及服务实现营收5.6亿元,同比增长17.7%,其中航空配餐/铁路配餐分别同比增长10%/58.2%。

内生盈利能力略有改善,投资收益大幅变动影响利润水平。1)公司旅游业务毛利率小幅下降0.5pp至13.4%,其中零售/批发/企业会奖毛利率分别下滑0.5pp/1.5pp/1.2pp,而食品业务随着规模效应的提升毛利率呈现改善趋势,食品业务整体毛利率45.5%(YoY+0.7pp),其中航空、铁路毛利率分别提升0.7pp/0.2pp,公司整体毛利率18.28%(YoY+0.2%);费用率方面,销售费用率小幅提升0.7pp至9.3%,主要受人工费用提升近32%影响,经营管理能力提升推动管理费用率小幅下降1pp,同时由于本期增加了7亿元公司债券财务利息费用增加导致财务费用率同比微幅上涨0.2pp,整体期间费用率14.1(YoY-1pp),内生盈利能力有所改善2)归母净利润下滑主要是去年同期转让嘉兴股权产生5905.6万元投资收益,而2018H1公司投资收益为-557.49万元,同比下降109%,影响净利润-64,63.1万元,拖累公司整体净利率同比下滑1.8pp至2.8%。

出境游龙头,产品特色突出,资源把控能力强。1)渠道建设扎实:公司通过线上线下一体化迎合低频高价的出境游消费市场,截至2017年公司已设立60家分子公司,门店数达247家;2)产品线聚焦高端:公司目前已拥有覆盖全球120多个国家和地区、超过20,000种服务于不同人群的高端旅游产品,同时围绕“旅游+”为核心不断开拓强IP体育旅游、“一带一路”旅游等特色化产品以顺应市场热点;3)产业链资源丰富:公司已与国内外80余家航空公司、30余家酒店集团以及11家游轮公司建立合作关系。作为国内出境游 行业服务运营商龙头,公司整体产业链协同能力持续提升,议价能力有望增强并同时实现成本改善。

出境游回暖趋势确立,高端出境游龙头竞争优势凸显。2018H1国内旅游人数28.26亿人次,比上年同期增长11.4%;入出境旅游总人数1.41亿人次,同比增长6.9%;出境旅游人数7131万人次,比上年同期增长15.0%,出境游复苏趋势持续确立。公司作为高端出境游龙头有望享受行业复苏红利,中欧、中加旅游年的带动下公司高端产品线有望放量,同时2018年世界杯等大型体育赛事的展开将利于凸显公司体育旅游大IP优势;此外2017年公司新推出品牌“签动全球”,业务覆盖全球105个国家和地区签证服务,服务优势再度显著提升。行业复苏叠加公司龙头优势,业绩有望重回高成长。

盈利预测与评级。由于2017年利润主要受2.04亿资产减值损失影响,预计2018全年业绩修复可期,加之下半年旅游旺季龙头更为受益,前期板块调整公司估值已回归低点,预计2018-2020年EPS分别为0.48元、0.59元、0.71元,对应PE分别为18倍、15倍、12倍,未来三年归母净利润将保持37%的复合增长率,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济景气度或不及预期;行业复苏或不及预期;公司产品研发进度或不及预期。

　　兆易创新2018中报点评:持续加大研发投入,不断开发新产品和技术升级

类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：杨明辉,黄浩阳日期：2018-09-05

H1净利增速高于营收增速,盈利能力有所提升

公司2018H1营业收入11.07亿元,同比增长17.88%;净利润为2.35亿元,同比增长30.99%;扣非后归母净利润为2.19亿元,同比增长38.52%,净利增速高于营收增速。单从二季度看,公司2018Q2营收5.65亿元,同比增长16.18%,相比2018Q1营收增速19.71%略有下降;净利润1.46亿元,同比增长32.54%,相比2018Q1净利润增速28.55%有所提升。

公司2018H1毛利率为37.87%,同比增加2.18pct;净利率为21.22%,同比增加2.02pct。单从二季度看,公司2018Q2毛利率为37.52%,同比降低3.68pct,相比2018Q1毛利率为38.24%略有下降;净利率为25.71%,同比增加2.96pct,相比2018Q1净利率为16.55%大幅增加。公司Q2毛利率下降情况下,净利率大幅增加主要是由于汇兑损益影响。

持续加大研发投入,不断开发新产品和技术升级

公司持续加大研发投入,2018H1研发投入0.93亿元,同比增长97.08%。公司继续优化产品结构,不断进行技术升级和新产品开发,丰富公司产品线。

NORFlash扩展高容量产品,实现512Mb大容量产品量产,并丰富了宽电压、低功耗等产品线型号。工艺方面基于目前65nm技术平台,加大推进先进工艺节点55nmNORFlash技术产品研发,在性能和成本方面进一步提高竞争力。

NANDFlash38nm产品已稳定量产,具备业界领先的性能和可靠性,基于38nm工艺平台继续进行产品开发,扩充产品线。24nmNANDFlash也在推进研发工作,未来将具备更好的产品成本优势、提供更高产品容量范围,进一步扩展产品组合。

MCU产品扩展产品组合,针对高性能、低成本和物联网应用分别开发新产品。高性能M4系列产品实现量产,在指纹识别、无线充电等新型热门领域取得广泛应用。更低功耗和成本的M3系列产品推出,继续保持M3产品市场的领先优势,面对物联网发展需求,规划并开展无线MCU产品的研发。目前产品主要采用110nm、55nm工艺平台,已经启动40nm工艺制程平台产品开发,并按计划开展新工艺流程研发和评估工作。

入股中芯国际形成虚拟IDM,并购思立微实现协同发展

对芯片设计企业来说,晶圆代工厂由于对资金和规模的要求较高,产能相对集中,制造工艺和设计的协同性需要较长时间的积累,同时工艺节点的配合直接决定了产品质量的好坏,往往设计企业与晶圆厂商的合作成为了其业务能否发展的重要壁垒。公司于2017年11月通过境外全资子公司芯枝佳易参与认购中芯国际发行配售股份,投资总额不超过7000万美元,进一步加强战略关系,形成虚拟IDM,同时有利于保证公司产能。

2018年7月,公司公告拟以发行股份及支付现金的方式收购上海思立微100%股权。思立微的产品以触控芯片和指纹芯片等新一代智能移动终端传感器SoC芯片为主。本次交易将一定程度上补足公司在传感器、信号处理、算法和人机交互方面的研发技术,提升相关技术领域的产品化能力,在整体上形成完整的MCU+存储+交互系统解决方案,为公司进一步快速发展注入动力。根据集微网报道,思立微已成为OPPOR17指纹芯片供应商,未来有望受益屏下指纹识别趋势。

合肥长鑫DRAM项目进展顺利,未来发展空间巨大

公司2017年10月与合肥产投签署共同开发DARM存储芯片协议,项目预算约为180亿元,双方根据1:4的比例筹集。项目研发目标是在2018年年底前实现产品良率不低于10%。合肥长鑫项目一期投资500亿元,总投资1540亿元,一期产能为150万片DRAM晶圆。2018年7月合肥长鑫的行动式存储项目正式投片,产品规格为8GbLPDDR4,产品上市指日可待。根据WSTS数据显示,2017年全球存储芯片市场空间约1220亿美元,其中DRAM市场规模超600亿美元,但主要由三星、海力士、美光三家公司占据。目前,DRAM尚未实现国产化,未来随着合肥长鑫进展顺利,国产替代空间巨大。

估值与评级

我们维持公司2018-2020年EPS预测为2.26、3.27、4.64元,当前股价对应PE为51、35、25倍,维持6个月目标价为135.6元,维持“买入”评级。

风险提示:

并购思立微不成功风险,收购整合不及预期风险,新产品研发不及预期风险。